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新闻观察：本轮黄金上涨与往次不同，谁是“推手”？_我的网站

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一 | 央视网消息：4月22日，伦敦黄金的最新价格在每盎司2370美元左右，上海黄金交易所实物黄金报价在560元人民币上下，比上个交易日下跌1%左右。

二 | 但是尽管如此，黄金价格仍然在高位运行。2024年3月以来，黄金价格不但屡创新高，而且打破了以往不少的“惯例”。黄金到底怎么了？　　这个商品居然打破惯例，与美元指数、美债指数同步上涨。 7月初，快手宣布拆分视频生成模型业务可灵，同时融资30亿美元，腾讯、百度、阿里三大产业资本齐聚一堂，投后估值超过180亿美元。

三 | 2024年3月1日—4月19日，短短35个交易日，这个商品累计涨幅超过14%，最新价格比2月低点上涨约20%，它带动白银等众多资源性大宗商品同步上涨。市场上，有的人忙着追高，有的人忙着变现。这，说的就是当下让人心动又心惊的黄金。这是个什么概念？快手的市值已经在2000亿港币上下晃荡了大半年，180亿的估值差不多是整个快手的2/3，相当于快手其他板块不值钱。换言之，还是老铁们拖后腿了。　　一般说到黄金价格，通常指的是伦敦现货黄金价格。这不是快手一家的问题，大厂的消费互联网业务，在恒生科技板块享受的是负估值，近日流传的一份路演材料里写道：港股高度偏好纯赛道标的，对“传统业务+AI新业务”混合主体估值压制明显。

四 | 所以百度拆昆仑芯，阿里拆平头哥，都是趁着市场行情给自家小号讨个好估值，快手第一个做出了实质性动作。可灵2024年6月上线，2025年3月ARR（年化经常性收入）就突破1亿美元，今年上半年，可灵ARR预期超过10亿美元[1]，比炙手可热的智谱还高。银河期货首席宏观分析师王鹏刚刚完成一份分析报告，报告显示，1968年至今56年来，伦敦黄金价格累计上涨66倍。

五 | 对中国各大互联网公司来说，如何与互联网业务体面的挥手作别，投身人工智能的星辰大海，是萦绕在每个CEO脑海中的问题。　　从这张图上可以看出，黄金价格出现过两次为期约10年的明显上涨，分别是从1968年到1980年、2001年到2012年。可灵对快手意义重大。而两次上涨中间，则是长达约20年的震荡期。大家争AI船票争得头破血流，竟然是总亚军快手率先上岸。在第二次上涨后，从2013年到2020年，金价大幅下跌后震荡回升。2021年至今，尤其是2024年开始，金价开始屡创新高。热闹的泡沫 2023年后，大模型战场逐渐火热，快手悄悄启动AI战略。王鹏认为，在第二轮上涨周期中，2008年是个关键年份，当时出现的黄金价格上涨和2024年的情况具有类似的特征。　　本轮黄金上涨与往次明显不同　　世界黄金协会中国区首席执行官王立新表示，在他们新鲜出炉的3月份黄金市场评论里，也不乏“意外”“前所未有”这样的字眼。一般来讲，美元走强金价就相对走弱，是一个负相关关系。CEO程一笑判断[2]，在AI技术发展并逐步成熟的进程中，快手最好的选择，是依靠AI对现有业务进行升级。但是，这次出现了同涨的关系，美元并没有走弱，金价也走强，这个现象比较特别。同年，快手先后发布大语言模型“快意”、文生图模型“可图”，至于成绩，说好听点叫反响平平，说难听点叫无人在意。到了年底，程一笑在财报会上表示，快手将重心转向文生视频。　　本轮黄金价格上涨谁是“推手”？　　到底是什么因素导致了本轮黄金价格的快速上涨？　　背后因素一：美元降息预期　　许之彦管理着国内最大，也是亚洲最大的黄金ETF产品。所谓黄金ETF，其实是投资实物黄金的一种替代形式，背后对应的是上海黄金交易所的实物黄金。 2023年10月，快手重启内部项目“噗叽”——一个将静态图片转为2秒GIF表情包的工具，被视为可灵的技术前身。业务的负责人万鹏飞也是可灵早期的核心人物。 2024年7月可灵发布后，万鹏飞回母校中科院做讲座顺便招人从万鹏飞团队2023年发布的一系列论文看，可灵显然是有备而来，团队在图生视频、视频实例分割、人体动作恢复等方向做了很多积累。现在，他们管理的实物黄金规模已经有40吨左右。在他看来，本轮黄金价格与美元美债同步上涨的背后原因，排在首位的要数美元降息预期因素。

六 | 　　华安基金黄金ETF基金经理许之彦表示，美联储降息预期虽然有所反复，但是中长期来看，特别是中期来看，降息几乎是确定性的。 2024年2月Sora横空出世，带火了一种叫DiT（Diffusion Transformer）的视频生成架构。

七 | 因为它的经济增长相对偏弱，高的利率难以维系。

八 | 　　王立新表示，大家预计的是美联储要降息，一般来讲，降息是支撑金价的一个很强因素。简单来说，过去的视频模型从图像拓展而来，先逐帧生成图片，再想办法连起来。　　美元利息降还是不降，这是个问题，毕竟美国经济数据一再频繁变化，美联储公布降息的时间也一再推迟。但是这种预期的存在，依旧影响着金价的走势。

九 | 　　背后因素二：美国货币超发　　而美元对黄金的影响不仅是降息，还有货币超发。这种思路上限不高，因为AI不理解抽象的逻辑关系，经常出现诡异的穿帮。

十 | DiT架构中，模型把视频拆成一个个时空小块（patch），AI可以掌握人物、物体、镜头、动作之间的抽象关系，生成更连贯真实的长视频。 Sora证明了路线的可行性，快手第一时间跟进，可灵被程一笑破格提拔为公司战略级项目，“要大做”[1]。　　南华期货首席经济学家朱斌介绍，全球货币超发，特别是2008年美国为了救经济搞了一轮货币超发，2020年又搞了一轮货币超发，这导致了黄金价格上涨。　　而美元货币超发和黄金价格上涨有什么关系？　　朱斌介绍，由于美元大量发行，导致美元的实际购买力在下降。 2024年6月可灵上线，向用户开放申请，模型采用DiT架构，支持生成最长2分钟的1080P视频。现在，全球除了美国之外，包括欧洲央行、日本央行都在超发货币，全球性的信用货币的购买力下降，这凸显出黄金作为一种核心资产的价值，所以黄金价格在不断上涨。　　黄金价格上涨背后因素复杂　　黄金价格上涨，不仅与美国货币超发有关，还有很多综合因素共同促成了黄金价格的上涨。　　综合因素一：黄金具有天然的稀缺性　　在市场看来，黄金本身作为一种稀缺性资源，具有金融属性和商品属性。

十一 | 作为对比，同一时期，字节内部有两个独立视频模型团队在赛马[3]，还没确认到底走图像扩散还是原生视频路线，全面采用DiT架构的即梦8月才姗姗来迟。

十二 | 可灵上线第一个月就推出订阅服务，最高一档666元/92美元。　　华安基金黄金ETF基金经理许之彦介绍，过去10年，从地下新挖出来的黄金大概3500吨到3600吨，二手金大概800吨到900吨，二者加起来不到5000吨，新探明储量在过去的40年都没有明显大幅增加。按照官方数据来看，15年到20年，可能黄金就开采差不多了。快手重拾互联网产品的节奏，半年时间迭代20多个版本，从最基本的图/文生视频，一路细化到首尾帧控制、运动笔刷等功能。上线十个月，可灵ARR（年化经常性收入）超过了1亿美元，是当时为数不多有业绩的AI产品。所以，黄金的供需紧平衡，以及它的稀缺性，这一点非常确认。　　综合因素二：不确定性因素增多避险情绪上升　　仅是稀缺性，当然不足以解释黄金价格的上涨。业内人士普遍认为，全球出现的一些不确定性，也直接影响了市场对于黄金的需求。作为对比，Sora在关停前日均运行成本高达1500万美元，整个生命周期应用内收入只有210万美元[7]。

十三 | 明星编程产品Cursor，ARR破亿用了12个月。　　业内人士说，全球地缘政治冲突，一些重大区域性事件仍然没有减弱或者降低，反而是烈度增加，这些原因也是支撑黄金价格上涨的一个重大因素。　　不仅如此，世界黄金协会在分析时发现，黄金零售投资的需求旺盛。可以说，可灵以一己之力把快手抬进了人工智能时代的大门。　　王立新表示，这表明投资者对于市场上出现强烈不确定性的一种担心。快手这点家底，字节和腾讯未必看得上。还有一种可能是，社会处于一种大变革的过程之中，这种不确定性也引来消费者或者投资者把黄金作为传统的抗风险的作用，全球都一样。但对快手身后挣扎在盈亏线上的一众难兄难弟来说，这是人工智能时代一张梦寐以求的船票。　　综合因素三：各国央行持续购金　　全球都一样，但是购金的主力向来不是零售，而是各国央行。猥琐发育可灵的立项，很大程度改变了快手的战略方向。 2023年之前，快手的经营思路还是“跟字节跳动拼了”。同在短视频赛道，快手难免与抖音相比较。邻居家有个成绩好的孩子，自己就得经受爹味教育，上市初期，快手顶着投资者的压力，一度蒙眼狂奔。 2019年，快手选在春节发起“K3战役”，猛砸10亿红包；随后孵化了几十款APP，基本都打了水漂。数据显示，本轮黄金上涨，离不开各国央行购金的推动。

十四 | 海外市场，快手在北美推出与TikTok极为相似的Zynn，结局是基本翻车，一年后被快手放弃。

十五 | 　　银河期货首席宏观分析师王鹏表示，2011年开始，各国的央行就开始逐步购买黄金。2022年全球央行购金的规模达到1081吨，2023年购金的规模是1037吨，这种购金对于黄金实体实物的需求是支撑黄金价格上涨的重要原因。　　正是在一系列因素的综合作用下，黄金成为了全球投资者眼中的“金娃娃”。国内国外双双失利，快手从抖音的对手变成了抖音概念股。 2023年前后，包括快手在内的互联网公司普遍面临一个问题：未来的增长空间在哪？一方面，移动互联网时代建立起来的主营业务纷纷触及天花板，进入安度晚年状态。　　专家称黄金并非短期投资品种　　黄金价格涨得让人意外，业内人士普遍建议——稳住，黄金并非短期投资品种。快手的日活2024年基本触顶，用销售费用刺激增长越来越不划算。　　南华期货首席经济学家朱斌介绍，黄金不是一个短期操作的品种，它更适合长期持有。　　华安基金黄金ETF基金经理许之彦表示，短期而言，投资者不要盲目地去追高。

十六 | 使用时长这一指标，也基本稳定在130分钟上下。市场毕竟是市场，既然有上涨，就有调整，黄金本身也不是一直上涨的品种。　　银河期货首席宏观分析师王鹏表示，黄金价格已处历史高位，不要盲目地去追高黄金价格。

十七 | 随着流量瓜分殆尽，移动互联网时代成长起来的公司早晚会撞上天花板。现在影响黄金价格的因素越来越复杂，已经不能简单从美元的走势、美债的走势等其他一些简单因素去推断黄金涨跌。如果内容平台只有广告变现一项业务，那么大结局就是微博。

十八 | 另一方面，人工智能革命如火如荼，是明确的增长点。　　世界黄金协会中国区首席执行官王立新表示，不要因为现在金价涨，脑子一热就跳到市场里去。另外，如果买了黄金也不用纠结，投资黄金赚钱的人往往是长期持有的人。但大模型是个财务大黑洞，字节和腾讯玩得起，还在盈亏线上挣扎的二线公司就未必了。怎么挤进这个牌桌，是个大问题。

十九 | 理论上来说，快手只能和B站、小红书、微博坐一桌，成为广大“互联网中厂”的一员，在人工智能呼啸声中守好自己的一亩三分地。

| 但快手电商业务的布局，让它和其他公司拉开了结构性的差距。 1.5线公司作为短视频平台，快手的定位是“卖流量”，客户是阿里、京东这些对流量如饥似渴的电商公司。但卖流量容易受宏观变量影响，比如买量大户游戏和教育，就双双败给未成年保护。于是，快手发明了一种“自家流量卖给自家电商”的内循环模式，如此一来，电商业务就能带来两份收入：一为交易佣金，二为电商广告。这一模式带来了源源不断的收入，也被各大内容平台效仿。

| 快手的老本行直播收入陷入停滞，但广告收入（线上营销服务）涨势喜人，成为稳定的现金流来源。新增的收入不仅为AI研发提供弹药，也改变了快手的定位。快手在中国互联网版图里的定位极其特殊，可以称之为“1.5线公司”。字节、美团、腾讯、阿里是典型的一线大厂，业务结构多元，数钱数到手软。缺点是家大业大，难免被人惦记，打起仗来炮火连天。投资人要求也高，身为大厂就要一统天下，不能龟在南京当大魏吴王。他们身后的二线互联网公司，业务结构单一，各有各的烦恼：小红书电商业务还在不懈探索，B站勒紧裤腰带迈向盈利目标，微博全面触顶进入躺平状态，知乎用户虽然月入十万，但因为智商太高不爱花钱。快手是中间地带的1.5线公司，特点是主营业务上限足够高，同时有稳定的现金流业务，既不需要大额投资，也没什么激烈竞争，每年能攒下几百亿的利润。由于和一线大厂业务交集有限，快手避开了外卖大战这种史诗级的大坑。同时，身后的二线公司要么业务规模有限，要么在盈亏线上挣扎，做起AI囊中羞涩，很难碰瓷快手的体量。这种特殊的生态位，让快手在宽松的市场环境里韬光养晦，闷头砸钱。

| 大模型横空出世，一度失去梦想的快手看着每年200亿的利润，找到了新的方向。放眼中国互联网行业，能享受这种待遇的公司不多，美团有心发力AI，不幸被拖入外卖大战；网易同样闷声发大财，但对AI兴致不大；只有快手猥琐发育，砸了个可灵出来。和Coding类似，可灵绑定创作者、广告主、短剧等专业用户，商业化一开始就能跑通。同时又符合大模型对B端工作流改造的趋势，深得资本市场喜爱。虽说市场空间没有Coding大，但胜在竞争烈度低，OpenAI关闭Sora后，全世界也就快手和字节还在桌上。可见，合格的CEO既要会赚钱，也要会花钱。把钱拿去送外卖还是买GPU，是公司管理层能力的体现。尾声可灵上线一年前，一个名叫Chegg的在线教育平台给互联网公司上了一堂生动的价值重估课。这个公司可以理解为美国猿题库/作业帮，是美国大学生常用的在线作业辅导与搜题平台。2021年疫情期间，市值一度飙升至150亿美元。结果2023年5月，Chegg突然暂停了全年业绩指引[7]，原因是“ChatGPT 的流行正在影响新增用户增长”。公告一出，市值当天就跌了50%，自此躺在地板上再也没爬起来。新的周期里，吃不到AI这块肥肉的互联网公司，不约而同被判无期徒刑。DAU、AdLoad、ROI、GMV还能不能涨，都比不过在财报电话会上，掏出一份资本开支指引。但时至今日，AI的门槛已经提到了大部分公司无法承受的高度。为了训练模型和提供云服务，硅谷大厂义无反顾地把几乎所有现金流变成了GPU、服务器和数据中心。大家的资本开支爆炸式拉升，现金流断崖式下跌。国内的情况如出一辙，字节跳动的净利润直接下跌了70%，阿里的自由现金流已经转负了，以稳健著称的腾讯资本开支也愈发大手大脚，大家不约而同都在搞AI基建。今年7月，刚上市半年的智谱就配售募集了314亿港币，说明IPO募的50亿已经基本花光，可见搞大模型有多烧钱。